Nem biztos, hogy lőttek a Telekom osztalékának

Még a közműadó után is maradhat talán az 50 forintos részvényenkénti osztalék, amivel az árazás alulér­té­kelt­séget mutathat − a gond az, hogy nem tudni, jövőre mekkora új terheket pakolnak a Magyar Telekom vállára.

A váratlanul méterenként 125 forintra emelt közműadó 9−11 milliárd forint éves terhet rakhat a Magyar Telekomra − közölte a cég. Az elemzők szerint a hír mindenképpen negatívan befolyásolja a Telekom árfolyamát, a kérdés csupán az, hogy mennyire. Kuti Ákos, az Equilor vezető elemzője szerint fontos, hogy az adót az egyéb ráfordításoknál könyvelik majd el, csökkentve ezzel a társasági nyereség adóalapját, a nettó negatív hatás tehát valamivel kevesebb, 7,5−9 milliárd forint lehet − ez azonban jóval meghaladja a korábban becsült 2-3 milliárd forintot. Az adó évi 7,5−9 forinttal rontja a részvényenkénti eredményt (EPS), tehát 8-as P/E rátával számolva 60−70 forint lehet a negatív hatás a részvények fair értékére. A Telekom azonban áremelésekkel könnyedén átháríthatja az adó egy részét ügyfeleire, ami Kuti szerint tovább mérsékli a negatív hatást.

Az Equilor elemzőjének elsődleges számításai szerint a szabad készpénztermelés egy részvényre az idén várhatóan nem éri majd el az 50 forintot, az egyedi tételeket is beszámolva 26 forint körül lehet. (A Telekom pénzügyi igazgatója az egyedi tételek nélkül 58 forintra jósolta az egy részvényre jutó készpénztermelést a harmadik negyedéves gyorsjelentés után.) Jövőre viszont már ismét meglehet Kuti szerint az 50 forintos egy részvényre jutó készpénztermelés, mivel kikerülnek olyan egyedi tételek, mint az amerikai felügyeleti bírság. Így az is elképzelhető, hogy az idei év után sem csökkentik a részvényenkénti 50 forintos osztalékot a cégnél, hanem ebben az egy évben kiegészítik azt, hiszen az utána következő években ez már tartható lesz − mondta Kuti, hangsúlyozva, hogy modelljüket még csak most frissítik.

A KBC elemzése szerint is kifizethető lehet elvileg az idei év után az 50 forintos osztalék, mivel a menedzsment szerint 2012-ben mintegy 60 milliárd forint készpénzt termel a Magyar Telekom. Viszont az új adó − kiegészülve az év közepén bevezetett telefonadóval − nagyobb terhet jelent 2013-tól, mint az év végén kivezetendő válságadó. A szektort érintő különadóként 2012-ben várhatóan 24 milliárd forintot kell a Telekomnak fizetnie, a két újabb adónem pedig 29−31 milliárd forintot tehet ki együttesen (ennek kétharmada a telefonadó). A növekvő adóterhek és az egyre borúsabb makrogazdasági kilátások ezért osztalékvágásra késztethetik a menedzsmentet − vélik a KBC-nél, ahol eddig az volt az alapforgatókönyv, hogy hosszabb távon is fenntartható az 50 forintos osztalék.

A megemelt közműadó miatt a készpénztermelés jövőre a korábbi 66 forintról 56 forintra csökkenhet Gyurcsik Attila, a Concorde vezető elemzője szerint. Ez a szint elméletileg elég lehet arra, hogy a cég kifizesse a részvényenkénti bruttó 50 forintot osztalékként, azonban eddig az volt a jellemző, hogy a cég biztonsági tartalékot hagyott a váratlan eseményekre. Amennyiben tehát mégis kifizetnék az 50 forintot, a mozgástér nagyon leszűkülne − ami kétségessé teheti a kifizetést. A 2013-as év után így lehetséges a vágás, aminek a reális mértéke 45 forint lehet, hiszen emellett kényelmes tartaléka marad a cégnek az éves készpénztermelésből.

A piac jelenleg 40 forintos osztalékot áraz, így ez alapján akár alulértékelt is lehet a Magyar Telekom, vagy a rosszabb változat esetében reális áron forog. Gyurcsik szerint az is gond lehet, hogy az elmúlt időszak tapasztalatai alapján bármikor jöhet egy újabb adóemelés. A külföldi befektetők e bizonytalanság miatt fordulnak el tartósan a magyar piactól és ezt már el is kezdhették beárazni a befektetők.